高層昨日連出10招緩解企業(yè)融資難，再度釋放金融改革提速的信號。 

　　11月19日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，提出增加存貸比指標彈性，抓緊出臺股票發(fā)行注冊制改革方案，加快利率市場化改革等10條辦法，旨在緩解融資成本高的問題。 

　　交通銀行首席經濟學家連平對《第一財經日報》表示，企業(yè)融資難融資貴是因為傳導機制不暢，“貨幣市場的水首先流入金融機構，其次才由金融機構向實體經濟流動。體制瓶頸的梗阻導致了資金流動不暢，所以小微企業(yè)貸款難。” 

　　而對于新股發(fā)行注冊制改革有望加速推進的預期，有券商分析人士對本報表示：“目前總體目標就是降低融資成本，一個前提就是要降低直接融資門檻。”他認為，在退市新政生效之后，注冊制改革方案的推出已經比較成熟。 

　　利率市場化絆腳石松動

　　國務院常務會議提出，增加存貸比指標彈性，改進合意貸款管理，完善小微企業(yè)不良貸款核銷稅前列支等政策，增強金融機構擴大小微、“三農”等貸款的能力。

　　合意貸款的說法此前已經引發(fā)了市場關注。“這是一個前奏，和存貸比的取消是結合起來的。”連平稱，合意貸款總量流向和機構的管理問題將是未來的重頭戲。因為要推行合意貸款，所以銀行明年或取消存貸比。 

　　然而，兩者之間也是相互作用的。中國銀行業(yè)在存貸比取消后，會不會拼命放貸款？這是一個問題，所以需要用合意貸款來對銀行放貸行為進行約束。央行將會使用相應工具來對貸款進行調控，也就包括合意貸款。 

　　“比如銀行通過該年M2目標情況，根據(jù)宏觀經濟形勢，結合自身具體情況來確定一個貸款增長的計劃，上報央行，央行來衡量是否可接受。”連平稱，“如果央行覺得不可以接受，那么央行會通過差別存款準備金率進行調整，提高該銀行的存款準備金使得其資金量減少。” 

　　此外，在外匯占款增速越來越慢的趨勢下，通過央行獲得融資將是非常重要的渠道。銀行需要資金時，央行還可以通過再貸款給予資金支持，從而通過調整再貸款的利率來使得銀行服從合意貸款目標。

　　另一方面，存貸比放松也是利率市場化的必然之舉。值得注意的是，昨日的國務院常務會議再次提到了加快利率市場化改革。 

　　央行行長周小川曾提到，利率市場化在兩年內可以實現(xiàn)，并表示“感覺中國的最高層領導對改革有緊迫感，只爭朝夕，所以我依然按此準備”。

　　摩根士丹利華鑫證券高級經濟學家章俊對本報稱，小微企業(yè)貸款利率高恰恰是市場化的行為。反過來，利率市場化推進難度大，主要原因是地方政府和國有企業(yè)。這是所謂的“預算軟約束”，因為它們對利率不敏感。

　　“目前這兩個方面推進已有突破，包括政府推出的43號文，城投債不能發(fā)了；國企推進混合所有制。”章俊說。 

　　今年國慶前夕，國務院發(fā)布《關于加強地方政府性債務管理的意見》(即43號文)，隨后財政部向地方財政部門和部分城投公司下發(fā)了“處置辦法”，對存量債務的甄別、處理方法做了具體規(guī)定，對城投債進行限制。 

　　章俊稱，利率市場化涉及到三個核心改革目標。國內改革最重要的三方面已有體現(xiàn)：財稅改革、金融改革、國企改革；財稅、國企改革兩個主體恰恰是利率市場化改革的阻礙，而金融改革的核心就是利率市場化。 

　　在加快利率市場化改革方面，國務院常務會議提出，建立市場利率定價自律機制，引導金融機構合理調整“虛高”的貸款利率。 

　　那么市場上的利率是否“虛高”？中信銀行杭州分行小企業(yè)金融部總經理俞偉成對本報稱，小微企業(yè)貸款和上市公司貸款比，風險的確較大，所以融資成本的確較高。

　　“央行的寬松政策使得整個金融體系的利率實際已下降了，這是立竿見影的。但實體經濟的利率的確維持在高位，但我不認為是‘虛高’，”章俊對本報稱，“這恰恰是銀行對風險溢價的市場化反應。在經濟下行的背景下，中小企業(yè)風險不斷累積，恰恰是銀行對風險定價的自我控制，在風險上行的情況下，才造成對中小企業(yè)的貸款利率降不下來，這是銀行市場化風險定價的結果。” 

　　連平也對本報稱，如果要說“虛高”，其實小微企業(yè)貸款利率比銀行一般貸款利率高得多。小微企業(yè)貸款首先是獲得性難，因為獲得難所以貴。如果獲得容易，利率就高不上去，這是融資結構問題。　

　　連平表示，真正愿意給小微企業(yè)融資的機構比較有限。雖然現(xiàn)在央行和銀監(jiān)會一直鼓勵金融機構給小微企業(yè)貸款，保持貸款增速，現(xiàn)在來看，增速是保持的，但不一定能夠完全滿足其融資需求。

　　從目前來看，小微企業(yè)多為民營企業(yè)，這就需要有一批小型民營銀行，為小型企業(yè)服務。所以國務院常務會議也提到，加快發(fā)展民營銀行等中小金融機構，支持銀行通過社區(qū)、小微支行和手機銀行等提供多層次金融服務，鼓勵互聯(lián)網金融等更好向小微、“三農”提供規(guī)范服務。

　　新股發(fā)行注冊制改革臨近

　　昨日的國務院常務會議還明確提出，抓緊出臺股票發(fā)行注冊制改革方案，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門檻。 

　　正證券首席策略分析師郭艷紅對《第一財經日報》表示，從國務院常務會議的表述看，注冊制改革方案應該已經完成，而且推行進度會加快。 

　　 “市場本來預期今年年底出注冊制改革意見，明年末試點，但最近由于新股發(fā)行進度明顯不達目標，仍然有大量的公司在排隊等候。”郭艷紅表示，當前情況發(fā)生變化，預計注冊制改革推行進度會加快，目前排隊待上市的公司可能會有部分采取注冊制的方式上市。 

　　注冊制改革是目前中國證監(jiān)會正在推動的一項資本市場領域的重要舉措。去年底，隨著新股發(fā)行體制改革的啟動，IPO開始了向注冊制過渡的階段。由于注冊制改革需配合《證券法》修改，證監(jiān)會曾表示預期將在今年年底推出注冊制改革草案。 

　　證監(jiān)會副主席姚剛在10月30日出席第三屆金融街論壇時稱，要抓住當前制約市場功能發(fā)揮的突出問題，全面深化市場各領域、各環(huán)節(jié)的改革，積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制。 

　　隨著年底臨近，市場對注冊制改革草案推出的期待也越來越熱切。特別是對于國務院層面“抓緊出臺”草案的表態(tài)，業(yè)內人士解讀為改革步伐將加快的信號。 

　　在郭艷紅看來，中國證券市場上，哪些公司可以發(fā)股票、哪些公司可以再融資，都需要審批。這在前些年需要“集中力量辦大事”的發(fā)展時期是無可非議的，但是隨著小微企業(yè)大量涌現(xiàn)，這種機制必須發(fā)生變化，而注冊制恰恰是將選擇權重新交給無數(shù)的投資者。 

　　  “不瞞大家，作為一個監(jiān)管部門，面對這個問題，這對我們來說也是一個現(xiàn)實的挑戰(zhàn)和一個非常嚴峻的課題。”證監(jiān)會副主席莊心一昨日表示，證監(jiān)會正在集思廣益，研究推進注冊制改革，希望能夠推動投融資進一步平衡。 

　　在莊心一看來，當前之所以有一批企業(yè)在準備上市或正在上市，一個重要原因就是中國資本市場的投融資匹配還有失衡之處，對接不夠完善。一邊是許多公司要上市，另一邊，則是許多資金、許多投資主體感覺投資渠道不夠豐富，投資產品、工具還不夠豐富，投資組合的空間也不夠大。 

　　目前在中國金融體系中直接金融占比過低，資本形成效率和質量難以適應經濟結構優(yōu)化調整的需要。莊心一表示，加快健全多層次資本市場體系、顯著提高直接金融比重的任務顯得更為重要和緊迫。

　　前述券商分析人士則認為，隨著退市機制的明確，注冊制改革草案推出時機已經比較成熟。 

　　今年下半年，證監(jiān)會完成了退市規(guī)則的修訂，新的《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》也已于11月16日起正式實施。在不少業(yè)內人士看來，退市新政的實施，正是注冊制改革的前奏。

　　平安證券研報認為，強制退市制度的完善，有助于降低和消除垃圾股票“殼資源”的價值，從而防止市場對垃圾股票殼資源的惡意炒作，防止出現(xiàn)“劣幣驅逐良幣”的現(xiàn)象。市場有進有出，從而形成良性循環(huán)。 

　　但是，如果“牛市”不來，注冊制能不能推呢？該券商分析人士表示，目前市場相對低迷，但是注冊制改革依然要推進，只不過進程可能有所拉長。